2010-09-14
中國(guó)龍工：2010年上半年業(yè)績(jī)喜人 銷量大增
上半年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。受益國(guó)家固定資產(chǎn)投資滯后效應(yīng)，上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入65.66 億元，同比增長(zhǎng)83.75%，歸屬股權(quán)持有人應(yīng)占利潤(rùn)為9.26 億元，同比增長(zhǎng)156.45%，每股收益0.38 元，高于我們此前預(yù)期。
行業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期。由于國(guó)家09 年的固定資產(chǎn)投資滯后效應(yīng)，上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速增長(zhǎng)，工程機(jī)械整個(gè)板塊上半年增長(zhǎng)超預(yù)期，上半年挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、裝載機(jī)和推土機(jī)銷量分別增長(zhǎng)98%、50%、65%和86%，超過(guò)市場(chǎng)此前預(yù)期，行業(yè)的快速增長(zhǎng)也帶動(dòng)了公司產(chǎn)品的銷量大增。
裝載機(jī)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大增。公司上半年共銷售裝載機(jī)46.95 億元，占總營(yíng)業(yè)額的70%，同比增長(zhǎng)83.4%，是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素；挖掘機(jī)在公司新生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)情況下，上半年共銷售2496 臺(tái)，同比增長(zhǎng)146.88%，營(yíng)業(yè)收入占比也由去年同期的10%提高到16%，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要產(chǎn)品；叉車及壓路機(jī)銷售收入分別同比增長(zhǎng)141.69%和98.91%，漲勢(shì)喜人，但由于營(yíng)業(yè)收入占比相對(duì)較小，毛利較裝載機(jī)及挖掘機(jī)低，因此對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。
挖掘機(jī)的量產(chǎn)使公司產(chǎn)品整體毛利提升5 個(gè)百分點(diǎn)。由于上半年公司挖掘機(jī)生產(chǎn)線的全部達(dá)產(chǎn)提高了規(guī)模效應(yīng)，使得挖掘機(jī)的毛利達(dá)到合理水平，加上鋼材(4313,54.00,1.27%)成本的下降，庫(kù)存的減少，公司整體毛利率從去年同期的20.18%提高到上半年的25.21%，由于下半年需求增速較上半年或有所放緩，我們預(yù)計(jì)下半年公司整體毛利將略微下降，但仍會(huì)保持在20%以上的水平。
挖掘機(jī)的全面達(dá)產(chǎn)和裝載機(jī)的需求增加是公司下半年增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著國(guó)家高速鐵路建設(shè)的持續(xù)投資及城市化進(jìn)程的進(jìn)一步提高，災(zāi)后重建及水利設(shè)施的維護(hù)建設(shè)等帶來(lái)的固定資產(chǎn)投資是公司產(chǎn)品需求的主要推動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司裝載機(jī)在2010 全年將會(huì)有60%左右的增長(zhǎng)，而挖掘機(jī)銷量在生產(chǎn)線全面達(dá)產(chǎn)后將會(huì)超過(guò)100%的增幅，在此假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司10、11 年的每股收益為0.61 元、0.80 元人民幣，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)提升至7.5HK$。